優(yōu)必選：國產(chǎn)人形機器人先鋒，估值為30倍,打通了研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售全鏈條,為人形機器人商業(yè)化的典范

人形機器人國產(chǎn)先鋒，搭乘產(chǎn)業(yè)發(fā)展東風(fēng)

優(yōu)必選是我國人形機器人的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品面向Al 教育、智慧物流、智慧 康養、商業(yè)服務(wù)等。我們認為隨著(zhù)政策端加大支持力度、軟件端受大模型支 持有望快速迭代進(jìn)硬件端在大規模量產(chǎn)和國產(chǎn)化后有望通過(guò)降本推動(dòng)終端 價(jià)格下探，人形機器人或迎產(chǎn)業(yè)元年，看好優(yōu)必選作為國內領(lǐng)軍企業(yè)，率先受益行業(yè)發(fā)展紅利。我們預計公司24-26 年收入為16.8/23.9/35.0 億元，考慮到人形機器人賽道仍需較大研發(fā)投入且產(chǎn)品基本未量產(chǎn)盈利，我們采用 PS 估值。Wind 一致預期下24年可比公司平均PS估值為30倍，考慮公司為國內首家人形機器人上市公司，與較多車(chē)企合作探索機器人商業(yè)化應用 落地，我們給予公司24 年 30 倍 PS, 與可比公司估值均值水平相當，對應目標價(jià) 131.42 港幣，首次覆蓋給予買(mǎi)入評級。

技術(shù)驗證期踏入商業(yè)試水期，人形機器人產(chǎn)業(yè)化加快步伐

人形機器人產(chǎn)業(yè)已從早期技術(shù)驗證階段踏入商業(yè)試水階段，當前有1X 等廠(chǎng) 商順利落地要求相對不高的商業(yè)化場(chǎng)景，特斯拉、FIGURE 產(chǎn)品表現能力較 好且迭代速度驚艷，科技巨頭英偉達、OpenAI 等均在積極布局人形機器人 賽道，加快產(chǎn)品推出步伐。我們認為隨著(zhù)AI 技術(shù)迭代帶動(dòng)機器人軟件層能 力升級，核心硬件的精度要求有望降低，從而帶動(dòng)本機降本，供給端有望涌 現更驚艷產(chǎn)品。國內產(chǎn)業(yè)趨勢相較海外發(fā)展起步較晚但發(fā)展勢頭強勁，23 年 底優(yōu)必選港股上市，宇樹(shù)、傅利葉等主機廠(chǎng)開(kāi)啟預售，同時(shí)相應扶持政策持 續出臺，我們看好供給與政策雙輪驅動(dòng)國內機器人產(chǎn)業(yè)化步伐加快。

技術(shù)全棧自研+商業(yè)化全鏈打通，多品類(lèi)開(kāi)拓市場(chǎng)蓄勢待發(fā)

我們認為公司的核心優(yōu)勢在于技術(shù)全棧自研以及打通了研發(fā)-生產(chǎn)-銷(xiāo)售的全鏈條，為人形機器人商業(yè)化的典范。公司技術(shù)團隊實(shí)力強勁，軟件方面在 導航/視覺(jué)/運控/訓練/開(kāi)發(fā)等層面深度融合AI 技術(shù)，產(chǎn)品表現力與開(kāi)發(fā)效率 具有優(yōu)勢，硬件層面自研自產(chǎn)了伺服電機，在工業(yè)場(chǎng)景穩定運營(yíng)積累了充足 的設計/控本/優(yōu)化經(jīng)驗。同時(shí)，公司策略為從實(shí)際應用出發(fā)做技術(shù)驅動(dòng)，產(chǎn) 品商業(yè)化落地經(jīng)驗充足，加之公司各業(yè)務(wù)線(xiàn)品類(lèi)豐富且新品儲備充足、銷(xiāo)售 網(wǎng)絡(luò )在加速完善，我們認為公司機器人產(chǎn)品有充足的商業(yè)化潛力。

大模型賦能具身智能時(shí)代，憑數據與商業(yè)認知優(yōu)勢公司大規模交付潛力大 市場(chǎng)擔憂(yōu)機器人參與者較多，或出現同質(zhì)化競爭。我們認為優(yōu)必選的核心競 爭力在于實(shí)戰數據積累和商業(yè)化認知清晰，是少數打通技術(shù)-生產(chǎn)-終端場(chǎng)景 全鏈條的企業(yè)。目前公司人形機器人產(chǎn)品已與多家車(chē)企合作探索工業(yè)應用， 在實(shí)戰中積累了充足的真實(shí)數據、優(yōu)化產(chǎn)品可靠性和控本的經(jīng)驗，并可及時(shí) 根據客戶(hù)需求有效迭代，隨著(zhù)產(chǎn)品大規模交付，公司有望繼續鞏固競爭壁壘。

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